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圆桌论坛二从宝万控股大战谈企业并购与反并购能力-【新闻】

发布时间:2021-04-06 01:22:28 阅读: 来源:冷缠带厂家

1月15日,由《华夏时报》联合北京交通大学中国企业兼并重组研究中心、国际并购整合联盟和坚持企业家俱乐部共同主办的2016全球并购管理高峰论坛在北京交通大学国际会议中心隆重召开。

该论坛以“人民币时代的并购机遇”及其管理为主题,来自上市公司协会、欧盟、日本等知名国际并购专家、经济学家,以及在全球并购市场有丰富经验的企业家们,包括东屹股份董事长厉刚、金杯电工(002533)总裁唐崇健、东旭光电(000413)董事长李兆廷等中国20多家上市公司的高管出席盛会,共同为全球资本市场的并购把脉,共同探讨全球并购大潮下的生存发展之道。

北京交通大学中国企业兼并重组研究中心何晓明,机构投资者亚洲主编郑天任,金杯电工总裁唐崇健,盈信投资集团董事长林劲峰,国际并购整合联盟(瑞典)合伙人洪迈克,柯杰律师事务所合伙人曹蕾就“从宝万控股大战谈企业并购与反并购能力”话题展开讨论,以下为文字实录:

何晓明:宝万控股大战大家都已经比较熟悉了,尤其今天上午刘院长已经给我们做了非常精彩的专题报告,时至今日宝能系、万科管理层以及万科股东各方仍然在持续进行并购与反并购的行动,之所以如此关注宝万控股大战,它是2015年我国资本市场上最大的一幕资本战役,也是我国股市近年来最大的一场并购公开战。我们这个话题就是从这个事件切入,目前各行各业的企业都在积极寻求符合企业的战略发展并购机会,因此就必须积极构建这个并购能力。然而,并购标的企业在不愿意主动出让的情况之下反并购能力就显得非常重要。那么在这里有请在座的各位嘉宾就提高企业的并购和反并购能力谈谈自己的看法。

郑天任:最近的这个案子代表中国经济现在越来越向成熟的方向走,在国外并购和反并购的趋势是很多年来有很多例子有很多经验,在美国每一家公司特别是上市公司他们都是雇相当大的律师团队来组织各种各样的反并购政策,在这方面投入很多钱的,首先要雇很多顾问专家来设计反并购政策,这些政策都要和法律有关系的,别人要并购你之前和你不接受别人的并购方案,你早就应该把它设计好,所以做很多准备工作。当然首先你自己要考虑别人娶你,你愿不愿意嫁,对象合不合适你。这个是每个公司都要考虑的,你如果不愿意嫁你手上必须要有兵器来防备保护自己,我们国际投资者处在华尔街分析全球这方面的并购和反并购的例子有十几年了,可以从深圳的这个案子看出,在中国来讲有代表性的,我们也认为以后类似的案子可能会越来越多。

何晓明:刚才郑先生从他自己的从业经历讲了一下中国宝万大战实际是整体的推动,下面有请金杯电工的唐总,作为上市公司屡次展开并购行为,目前尝试通过并购进入新兴行业,一直在寻求比较良好的并购机会,有请唐先生发表他自己的看法。

唐崇健:对于万科和宝能之争我个人用两个字说一下,我同情万科尊敬的王总,另外我是支持宝能,你是一个公众公司,人家在二级市场收购你并没有错,未来的经济发展中国走了30多年野蛮生长,未来我们可能并购重组会越来越多。曾经我一个公司四年换了四个股东,世界五百强,每个企业的发展通过不断的并购重组把自己做大,没有说一个企业像万科搞房地产把自己做大,在并购重组的过程中你无权选择自己未来的股东老板,谢谢大家!

何晓明:唐先生的看法跟刘院长的看法基本保持一致,从情的角度来说王石得到了一定的同情,但是从市场的发展来说实际上这是一个非常好的改变。下面有请盈信投资的林劲峰先生,大家对公司和他个人有了一定的了解,他有非常丰富的并购经验,有请他谈一下企业的并购、反并购能力体现在什么方面,如何去培养。

林劲峰:我看大家还是很关心万科这个事,因为两家企业都在深圳,我也是潮州的老乡,我也是姚总的老乡。我觉得这个事情万科其实也是做一个防备,这件事情还不构成一个并购,它本身不算是一个并购,而且最后也做不成并购,因为两家的出发点是不一样的,一个宝能的实际目的不是想并购万科,它只是一个财务投资,用它募集的保险资金包括理财产品,想在财务上获得比较大的收益。纯粹并购一个房地产公司的话没必要花这么多钱,400亿能买很多地了,而且房地产公司的价值并不是说有多少地这个公司就有价值了,跟整个运营能力都有非常大的关系。这是宝能的看法。

万科这边也是非常清楚,要主打财务投资者在外面有非常多的办法,包括现在的停牌,如果一个月不够再停一个月,有非常多的办法让财务成本上升高的话就扛不住了,不管保险资金还是理财资金成本相对而言是非常高的,这个钱是一定要付的,如果一停牌交易不了的话,这个事情就是很大的事了,对资金成本来说。万科只是稍稍做一个防备,并不担心谁来并购,没有人能并购万科,而且并购了你也没用,因为万科团队每天不干事的话,这个公司一分钱价值都没有,不是说你有地房地产公司就有价值。

何晓明:刚才我们已经说到停牌,实际上它原来在A股和H股都停了,现在已经单边把H股放开了,这个是不是它的一种反并购能力的体现还是说它的战略意图是什么?

林劲峰:本身这个事情的判断宝能不是想并购万科,我放开并不怕,而且放开之后让它有一个观察市场的反应,能够做到后续的动作心中有数,毕竟宝能主要在A股不在H股。

何晓明:林先生的观点应该还是比较新颖的,我们一直在讲宝万之争,林先生的观点不是一个并购,我们可以拭目以待,看看最后的进展是什么。我们还有来自国际的专家,国际并购整合联盟的合伙人洪迈克先生,他一定是具备国际并购的丰富经验,有请他讲一讲在国外有没有类似的案例,从这个案例能不能给大家一些启示,从并购能力和反并购能力的角度。

洪迈克:当然,专门讲宝万之争可能我不是非常容易进行评论,我非常同意之前几位讲者,这其实对中国市场来说是一个好事情,其实有一些新的行动发生了。我相信资本主义的运营模式,如果说一个公司自己没有做好的话,它可能就会受到其它一些机构,不管是所谓的公司袭击者还是野蛮人,像我的国家瑞典这些所谓的公司袭击者都会去选择一些公司,最后公司都取得了成功,也是受到他们的尊重。一开始的时候他们都会被认为是野蛮人,在舆论上受到这样的一些评论,其实需要客观地看,每一方面都要好好地看,所谓的公司袭击者到底扮演什么样的角色,如果说一个公司做的非常好,它自己的财务报表也非常好,那么它是不是和股市有非常透明的沟通,它是不是有一些潜在的价值还是可以让别人去进行发掘,是不是还有一些公司袭击者和私募股权人挖掘一些机会出来?这都是一些普遍的问题,在其它市场也是如此。在这个过程不断推进的时候,你可能会有恶意收购和恶意管理层甚至有恶意的员工,恶意的环境甚至是恶意的消费者,对于这些恶意的方面来说也要采取措施,像对待公司的袭击者一样,要看看外面的发展事态吧。

何晓明:洪迈克先生从瑞典的角度,宝万之争毕竟中国特色非常明显,那么实际上他也是认可在座的几位嘉宾包括今天上午刘院长说到,健康的市场是必须要允许恶意收购的存在,那么它才可能真正引导股市走向健康的生长环境,恶意收购当中注意到员工、高管团队的恶意行为,收购方才能采取一些比较合适的方法,专门应对这些措施,才能真正在当中双方都可以获益。并购与反并购能力实际上都是非常重要的,在股市的健康运行过程当中。最后有请柯杰律师事务所的合伙人曹蕾女士从法律法规和政策的角度谈一谈您这边怎么看企业的并购与反并购能力。

曹蕾:谢谢主持人,今天是这个论坛里面最后一位发言人,非常高兴有机会跟大家一起交流。为什么最后一个发言?跟我们的角色是有关系的,我们的角色就是给大家制造兵器的,刚才嘉宾是这样讲的。我是来自北京柯杰律师事务所合伙人曹蕾,我们有一个柯杰的全球法律联盟,为中国的企业尤其是想走向一带一路的企业做的全球法律联盟,刚才主持人提到的问题,从中国法律的角度来看给大家一些尤其今天有很多来自上市公司的管理层或者很多有这样疑问的人,我们怎么来对抗所谓的恶意收购。

首先第一个要更改一个概念,恶意收购这个概念我一直很愿意用敌意收购,是否是恶意收购今天已经听了一天的论坛,恶意这个词在中国的语境下有一定的主观判断,如果用敌意收购我只能说它是我的敌对方但并不代表是恶意方,这是第一个问题。时间有限跟大家简单讲一下我们所研究下来的一些中国上市公司的反收购策略里面的一些点,希望能够给大家有一些启示。首先回到一个最原始的问题,收购上市公司最根本的问题最核心的问题是什么?收购上市公司最核心的问题要拿到上市公司有控股权的股份,那么这就决定了反收购策略的核心。要么我们完全阻止这个交易发生,比方西方我们所知道的美国反收购策略里面白衣骑士、白衣护卫等等;第二方面的策略我要增加它的够难度和成本比方我们知道的毒丸计划大家最了解,比如金降落伞等等;第三,如果连增加难度都很难了,怎么办?我们降低公司价值就是焦土政策,把整个公司毁掉,把价值降低,比如我们知道的摘掉皇冠的政策大家都是了解这样的信息。那么在中国的体制下大家能不能把美国的这些反收购策略拿过来用呢,不可能的,中国的法律环境、中国的商业环境、中国的监管开放程度都是不一样的,包括我们最了解的毒丸计划,包括有一些焦土政策也有中国商业环境的问题,很多政策在中国是不可行的,中国可行的有几大策略,一个是事前做什么,一个事后做什么,更多是事前的未雨绸缪,章程上可以做哪些事情?章程上首先可以从股东会控制上,比如我们是不是可以添加一些条款,比如超级多数,什么叫超级多数?在公司非常重要的一些事情上比方说我要去推选董事,比如公司合资设立,有表决权股东的3/4通过,股东会的特别决议一般是2/3通过,我是不是提高到3/4,当然还得是无利益相关股东,当然不能影响股东正常议案的通过。同时股东的提案权的限制,我进到这个公司里面是不是就有提案权,我要求在公司起码持有180天交易日以上的并且比例在3%以上的股东才有提案权。这是在股东会层面上,超级多数提案权的限制是两个。还有分级董事会,我在每年更换董事的时候可以要求每年最多不能换1/3,这样的话可以防止大换血,新进来的人对你的大换血。还有分期董事会,董事的人员任职期限期日大家不要在一个时间点,万科里面4个独立董事,海闻是大学教授,除了海闻和几个独立董事,大部分是17年3月份到期,基本百分之七八十在17年3月份到期一条线切的,没有进行董事的错期安排。还有董事的任职资格限制,只要你是股东就可以提一个人到这里面来当董事?不是这个道理,比如有积极的条件必须满足,消极的条件不能达到,同时在这里面不要有歧视性的条款。董事提名权的限制,也就是说我是不是可以持有公司一段时间而且有一个比例的股东才可以提名董事,才可以提名我的侯选董事。万科的章程里面最亮点就是这一点,在选非独立董事的董事候选人的时候有一条,这些候选人的名单是由至少连续持有180个交易日的3%的股东才有董事的提名权,还有董事人数的限制,我在做董事提名的时候,每个股东最多不能超过1/3,候选人的董事名单是由董事会来进行决定,甚至董事不可以无因被罢免,但是如果你们根据普通决议的方法是可以把现在的任何一个董事进行罢免。这是股东会董事会的层面上。

第三,特殊的纰漏,比如降低一些收购方以及关联股东和一致行动人在持股变动触犯了披露义务时最低的法定比例5%,可以把这个设计到3%,一旦没有到3%的时候你告诉我的全部收购计划,到时候你就没有权利进行投票权,甚至你没有权利进行提名一个董事候选人,甚至你参会的人数不能算作股东大会的人数,这是章程里面可以规定的。那么章程之外可以规定的还有哪些?毒丸计划不可以在中国执行,可转债在中国可以讨论,但是这里面有很多细节,可转债需要股东大会和证监会批准,这里面还有一个时间的问题,刚开始发行的前半年不可以转成股份,这些细节未来有机会再跟大家继续讨论。包括公司内部人员进行持股,实际是员工的股权激励计划,大家也知道股权激励计划还是要通过股东大会和证监会的批准,证监会得备案,而且有比例限制,还有时间限制。在这里面大家注意到员工的持股计划如果刚好提前用信托的方法和公司的方法让员工持有一部分公司股份,那么刚好是一个非常好的办法,如果没有的话可转债也好,公司内部人员持股还是相应的员工股权激励计划要提前进行准备设计。再往下有白衣骑士、白衣护卫、交叉持股,找一个人真正是友好的一方,他有非常强的资金实力我来帮助你跟敌意收购方竞争要约,就可以把股价抬起来,要么让敌意收购方知难而退,要不然白衣骑士持有更大的股权。当时在2002年有一个丽珠集团(000513),当时得到了所谓敌意收购,后来引入太太集团解救了它当时的困境,其实这样的案例有很多,今天时间有限先不说了。白衣护卫和交叉持股与白衣骑士的区别,它们两个是不谋求公司的控制权,但是把股权锁定同时保证不会跟敌意收购方合作,不谋求你的股权控制权。你不要触犯《证券法》77条不要操纵市场行为,对方要没有相应的表决权。

金降落伞在中国市场上除了白衣骑士以外运用最多的方法,我可以把我的高层管理人员如果把他换掉,这个补偿金费用可以设置得非常高,包括金降落伞、银降落伞、锡降落伞,增加了敌意收购方的资金成本,打退它,这里面有很多道德风险,保证这里面的赔偿金数额合适,同时保证这里面不要有管理层自己的道德风险出现在里面。除了刚才我提到的这些六点事前措施还有两点事后措施,一个是帕特门措施,围魏救赵。本来收购我,这时候我收购你去了反收购,上市公司要股权分散,同时又大量资金可以收购,当然这种对外投资要通过股东会和董事会的通过。最后用诉讼和行政干预的手段,阻止敌意收购的进行,最起码可以终止它,因为可以完全延缓这个项目的进行,因为第三方也就是行政机关一旦介入就变成了行政干预。

做反收购策略要时刻关注,上市公司股权非常分散,同时没有明显的大股东,你的第一大股东的股权比例非常得低,而且大部分或者全部的股票都处于一个全面流通状态的话,你是非常容易被敌意收购者盯上,他们的特点是快准狠,你怎么样保证你不被他们盯上并且有一定的反收购策略?一定要时刻关注,我刚才跟大家说到的很多方法其实就可以做到这一点,比如是不是可以让3%的时候告诉你全部的收购计划,这样就可以提前做一些准备。第二,很多策略不是一条一条用的,而是大家结合到一起用的,根据公司的特别情况具体问题具体分析,每个收购项目都是动态的,每个项目都是非常特别的,所以要设置一个非常全面的反收购策略做这件事情。

跟大家汇报一个有趣的现象,我们所最近也在做反收购策略的研究,中国上市公司包括主板、创业板大概两千六七百家公司,现在做了一半,这一半里面全部的公司章程正在翻阅,最开始我们认为大部分的公司应该是没有做反收购策略,因为中国公司现在没有这个意识,但是非常欣喜的是有很多公司已经开始有反收购策略在章程里面,比如刚才说到的分级董事会制度、股东提案权限制无论时间还是比例的限制,我们都在很多公司的章程里面发现,最可喜的一件事情,这些条款没有得到证监会的直接否定意见或者要求改正的意见,现在中国公司对于未来的反收购策略上的法律意识还有整个政府的监管措施上其实都在慢慢起变化,这是我需要跟大家分享的。

何晓明:曹蕾女士越说越兴奋,会后大家希望跟她沟通可以再跟她联系,的确时间有限,我们不能再继续往下进行了。非常感谢各位嘉宾跟大家分享的意见,谢谢!

主持人:感谢刚才的主持人和嘉宾给我们带来非常精彩的对话,接下来我们将请出北京交通大学经管学院张秋生院长为我们揭晓2015中国资本十大并购榜,有请张教授。

张秋生:为了推进中国并购领域的健康发展,我们评选在中国并购领域做出优秀贡献的企业,目的是树立并购企业的典范引导其它企业实现优质并购,充分发挥并购在企业当中的作用,把并购的领袖企业推荐给大家,展示中国并购交易市场在2015年取得的重要成就,扩大中国并购的国际影响力。本次评选活动全面展示中国并购市场2015年的发展,力求将中国并购榜打造成为中国并购领域最具价值和影响力的奖项。本次活动分为初选、中选和公示三个环节,首先由组委会成员在2015年中国发生的并购交易中进行筛选,最终筛选出31个在本年度具有影响力的并购事件,并且在《华夏时报》上公开,由国内外专业学者组成的专家评审委员会进行评审,获奖名单将在2016年颁奖活动当中进行发布。评选标准2015年公告发生的并购交易;第二,并购交易导致可能或者导致实际控制人变更而且可能导致的必要条件是第一大股东发生变更;第三,交易兑价在10亿人民币以上;第四,具有影响力,并且具备创新性的并购交易。

谢谢大家!

(责任编辑:彭立睿 HF019)

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